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北方稀土(600111):3Q19业绩环比改善 受益财务费用、减值损失下降

发布时间:2019-10-28    研究机构:中国国际金融

  业绩回顾

  维持中性

  3Q19 业绩环比改善

  公司公布1-3Q19 业绩:营业收入141 亿元,同比+51%;归母净利润4.6 亿元,对应每股盈利0.13 元,同比+22%。3Q19 营业收入56 亿元,同比+54%/环比+22%,归母净利润2.0 亿元,同比+21%/环比+33%,超出我们的预期,主要由于财务费用和减值损失环比降幅较大。

  评论:1)3Q19 稀土价格反弹。3Q19 国内氧化镨钕均价31.5 万元/吨,环比+3%/同比-3%,1-3Q19 均价30.8 万元/吨,同比-7%。2)稀土原料销量继续上升。3Q19 稀土氧化物和稀土盐类销量环比+262%/+33%,产量环比+17%/-3%,稀土金属产/销量环比-4%/-13%。3)毛利润小幅下降。3Q19 公司毛利润(未扣除税金及附加)环比-3.4%/-0.19 亿元至5.3 亿元,综合毛利率环比-2.5ppt。但在价格、销量同时回暖支撑下,3Q19 稀土氧化物和稀土盐类分部毛利润环比+125%/+111%,毛利率环比+9ppt/+8.6ppt。3Q19 稀土金属分部毛利率环比+7ppt,但由于销量下降,毛利润仅环比+2%。

  4)财务费用下行。3Q19 财务费用环比-23%/-0.22 亿元,同比-30%/-0.3 亿元。5)减值损失环比回落。3Q19 资产+信用减值损失环比-99%/-0.73 亿元,同比基本持平。6)现金流状况改善。1-3Q19公司经营性现金流2.6 亿元,去年同期为-9.1 亿元,主要由于销售回款增加较多。

  发展趋势

  稀土价格趋于平稳。受缅甸稀土进口限制消息影响,5 月起国内稀土价格走高,但7 月以来有所回调。截至10 月25 日,国内氧化镨钕价格较6 月高位累计下降21%。目前新能源汽车销售处于传统旺季,稀土需求存在支撑,但轻稀土方面供给相对充足。综合来看,我们认为年底稀土价格趋于平稳。

  盈利预测与估值

  考虑到公司3Q 业绩环比改善,我们上调2019/2020 年盈利预测39%/39%至5.9/6.1 亿元。

  当前股价对应2019/2020 年3.8 倍/3.6 倍市净率。维持中性评级和12.00 元目标价(考虑到稀土价格回调后趋于平稳),对应4.5 倍2019 年市净率和4.3 倍2020 年市净率,较当前股价有18.8%的上行空间。

  风险

  需求不及预期,稀土价格大幅下跌

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