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北方稀土(600111):2019年业绩符合预期 轻稀土价格延续弱势

发布时间:2020-05-01    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩符合我们预期

  北方稀土(600111)公布2019 年业绩:营业收入180.9 亿元,同比增长29.6%,归母净利润6.2 亿元,同比增长5.6%;4Q19 实现收入40.1 亿元,同比降低13.6%,归母净利润1.6 亿元,同比降低24.1%。2019 年业绩符合我们的预期。

  2019 年公司收入同比大幅增加29.6%,主要因贸易业务收入同比大幅增长119.3%;毛利率同比降低2.9ppt 至10.9%,主要因低毛利率贸易业务收入占比提升,而稀土原料产品/稀土功能材料产品毛利率分别同比提升2.3ppt/0.8ppt 至23.7%/15.4%,主要因公司加大成本控制、加工费有所下降,且2019 年精矿采购价格较2018年有所下降所致(稀土精矿协议价从1.4 万元/吨下调至1.26 万元/吨);资产减值损失同比减少64.6%,主要因计提存货跌价准备同比减少;其他收益同比增加32.7%,主要因收到的政府补助增加。

  2019 年公司实现经营活动现金净流入8.9 亿元,较去年同期的净流出7 亿元显著改善,主要因公司产品库存有所消化,且更多的采用票据的方式与供应商进行结算等;投资活动现金净流出5,576万元,同比减少96.1%,主要因2018 年公司收购甘肃稀土股权形成较高的基数所致。

  发展趋势

  轻稀土价格继续走弱,2020 年精矿采购价格同比持平。今年年初以来,受到轻稀土供给相对充裕、疫情抑制下游需求增长等因素,轻稀土价格延续弱势,氧化镨钕价格自年初的28.3 万元/吨下降6.7%至26.4 万元/吨。而重稀土价格相对坚挺,氧化镝价格自年初的170 万元/吨上涨4.7%至178 万元/吨,主要因离子型稀土矿供应相对紧张。在成本端,2020 年公司向包钢股份采购稀土精矿价格为1.26 万元/吨,与2019 年同比持平。

  盈利预测与估值

  基于轻稀土价格走弱,且精矿采购成本同比持平,我们下调2020年归母净利润预测15%至5.1 亿元,同时引入2021 年归母净利润预测6.4 亿元。公司当前股价对应2020/2021 年64 倍/51 倍市盈率。 维持中性评级,下调目标价26%至8.9 元,对应2020/2021年63 倍/50 倍市盈率,较当前股价有1.4%的下行空间。

  风险

  轻稀土需求及价格不及预期。

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