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包钢稀土:四季度计提大额减值准备致业绩低于预期,短期经营压力仍大

发布时间:2013-04-01    研究机构:申万宏源

12年实现每股收益0.62元(四季度-0.08元),低于我们预期。公司12年实现营业收入92.4亿元、归属母公司所有者净利润15.1亿元,分别同比变动-19.8%、-56.6%。其中,四季度实现营业收入9.8亿元、归属母公司所有者净利润-1.8亿元。12年实现EPS0.62元(其中四季度-0.08元),低于我们此前预期的0.7元。利润分配预案为每10股派现2元(含税)。

四季度计提大额减值准备是业绩低于预期的主要原因。以氧化镨钕为例,12年四季度均价32.2万元/吨,分别同比、环比下跌50%、10%。产品价格下跌使公司四季度计提资产减值损失达4.4亿元(合0.18元/股),占主营收入比重的44.7%,成为业绩低于预期的主要原因。公司四季度经营形势严峻,主营收入明显下滑(若剔除国家收储将更低),毛利率降至16.9%,分别同比、环比下降31.7、12.6个百分点。从全年角度看,12年由于与包钢集团重新确定了原材料定价机制,使得中矿/尾矿/磁矿原材料采购价格分别由11年的20/12/5元/吨上涨至260/160元/60元/吨,且随着国家开征稀土资源税、加大环保核查力度,12年公司生产成本显著上升,也是造成全年毛利率下滑的重要原因。

13年经营压力仍大,大举收购集团矿石保障资源供应、锁定低廉成本。公司结合目前市场形势,计划13年分别实现销售收入/营业成本/期间费用75/51.9/13.6亿元。据此测算,13年公司有望实现营业利润9.5亿元、实现归属母公司所有者净利润6-8亿元,折合每股收益0.25-0.33元。12年底公司拟出资8.05亿元购买包钢集团已开采的白云鄂博矿主、东矿稀土矿石600万吨,平均品位6.65%,单价134元/吨(不含税)。若按公司每年6万吨稀土氧化物产量测算,此次资源收购可供公司使用7年左右,为公司提供了原料保障的同时,也锁定了低廉的生产成本。此外,集团开采矿石总量1500万吨,此次公司收购600万吨,剩余900万吨存在后续注入可能。

稀土市场处于底部,维持公司增持评级。我们下调公司13-15年盈利预测为0.33/0.56/0.85元(原为0.90/1.20元),对应目前动态PE为90/53/35倍,尽管公司短期估值较高,但考虑到目前稀土市场处于底部,未来公司业绩存在超预期可能,维持公司增持评级。

申请时请注明股票名称