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包钢稀土:行业仍然积弱,调降评级和目标价格

发布时间:2013-04-02    研究机构:瑞银证券

2012年收入下降,成本大幅上升,但市场已有所预期

公司2012年营收/营业成本/归属母公司所有者利润分别为92.4/54.3/15.1亿元,同比变化分别为-19.8%/72.9%/-56.6%。营收下滑的主要原因是2012年3季度以来产品价格下跌,成本大幅变动原因在于高端下游产品比重提升(但盈利不佳),同时我们预计收储订单贡献占比下降,导致公司利润显著下滑。由于公司此前披露了业绩预减公告,因此业绩已经部分为市场所消化。

公司对于2013年的展望较为谨慎

公司给出的2013年的指引是:公司计划实现销售收入75亿元,营业成本51.9亿元,期间费用13.6亿元,同比变化为-18.8%/-4.3%/25%。考虑到营收下滑幅度显著大于成本变动,同时费用总额的预期上升,据此口径公司2013年的盈利有可能出现同比下降。

关注下游需求强度、政策和海外供给

公司在2012年10月以来停产4个月,但流通环节库存仍然较高。由于政府换届等因素影响,稀土打黑、南北稀土整合的工作和中重稀土收储目前没有新进展。未来建议关注下游需求强度、稀土政策变化和海外稀土的供给影响。

估值:目标价格下调30.60元,评级调降至中性

由于稀土价格相对低迷,我们下调稀土价格预测并相应下调公司2013-2015年EPS至0.64/0.89/1.08元(原为1.07/1.38/1.75元)。通过瑞银VCAM现金流贴现(WACC=8.13%)得到公司新目标价格为30.6元。由于行业仍然积弱,我们下调评级至中性。

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