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包钢稀土年报点评:行业供给压力增大,制约稀土价格反弹

发布时间:2013-04-02    研究机构:华泰证券

包钢稀土公布2012年年报,公司2012年全年实现营业收入92.42亿元,同比下滑19.83%;归属于上市公司股东的净利润为15.10亿元,同比下滑56.58%;对应EPS为0.624元。

四季度停产保价销售大幅下滑,业绩低于预期:公司四季度单季实现EPS-0.074元,业绩低于预期。因公司下属冶炼厂于2012年10月23日开始停产保价(先后持续3个月),四季度销售环比下滑50%。此外,新一轮停产保价虽引发业内其他企业跟进却仍不敌弱势需求,稀土价格继续回落,因此公司四季度计提资产减值损失4.38亿元(主要是存货中库存商品的跌价准备),计提幅度亦超出我们的预期。

2月各子公司已陆续复产,预计销量将逐步恢复:从行业层面看,稀土产品2013年1~2月累计出口量已停止同比下滑的趋势,需求面复苏或已值得期待。自2月开始,包钢下属各冶炼分离子公司已陆续开工复产,预计2013年销量将逐步恢复。但我们提示1季度受制于春节因素,环比还难有显着改善,销售恢复的有效确认尚需观察2季度情况。此外,从长期看,公司产品产销量始终受指令性生产指标限制,未来业绩的主要驱动因素仍在稀土价格。

价格仍难有保障,主要受行业供给面制约:

1)行业库存预计仍未有效去化:一方面,作为行业龙头的包钢稀土库存仍在大幅增长--体现国贸公司商业储备的其他非流劢资产项持续增长,将之与存货项合并计算,2012年末二者净值合计达到91.60亿元,较年初增长17.36亿元,幅度达23.39%(受此影响,公司2012年经营性现金流也表现糟糕,为-9.63亿元)。上述资产项均为行业的潜在供给。另一方面,本轮停产保价未能对价格起到支撑作用除去需求面因素外也部分体现市场仍存在一定量的现货库存。

2)冶炼分离企业趋势性复产:包钢下属子公司已自2013年2月起逐步复产。而根据百川资讯的反馈,目前国内冶炼分离企业整体开工率预计已达到6~7成,行业趋势性复产增大市场供给。

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