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包钢稀土2013年中报点评:二季度业绩超预期环比大幅改善

发布时间:2013-08-16    研究机构:华泰证券

二季度业绩环比大幅改善:包钢稀土2013年1-6月实现营业收入48.32亿元,同比下降23.27%;归属于上市公司股东的净利润为10.51亿元,同比下降33.03%;对应EPS为0.434元。公司上半年业绩同比下降因稀土价格持续下滑。但从环比口径看,公司业绩大幅改善,归属于上市公司股东的净利润2季度环比增长228.55%,单季度EPS达到0.33元,超出市场预期。

应收账款余额再度上升,财务费用大幅增长:公司应收账款余额在2013年上半年再度上升,6月底余额为17.2亿元。公司在2011及2012年都曾出现过对采取赊销制度的大客户销售增加,进而导致应收账款大幅上升的现象。历史经验显示,虽然回款周期较长但回款确定性高,我们预计应收账款将在下半年陆续回款。 上半年受此影响,公司财务费用达2亿元,出现较大幅度的增长(同比增幅76.83%)。我们判断财务费用在下半年随着应收账款的顺利回收将呈现逐季改善的局面,但从全年看,财务费用同比预计仍将增长。

行业政策面迎来持续利好,产品价格景气度或超预期:稀土价格自6月下旬开始反弹那,以氧化镨钕为例,8月15日最新报价为35万元/吨,较年内低点反弹幅度已达到37.25%。近期,在针对稀土“黑色产业链”的八部委联合专项整治行动及“第五届中国·包头稀土论坛”等事件推动下,行业政策面迎来持续利好,使我们判断产品价格景气持续性存在超预期的可能,基于:1)8月15日开始的稀土“黑色产业链”专项整治行动将减少私矿开采,收缩行业供给;私矿开采减少后将抬升行业成本线,为稀土价格提供支撑;2)稀土交易所接近实际运行阶段,将提升价格稳定预期。

调整价格假设及盈利预测:我们分品种调整公司产品价格假设(因上半年镧、铈价格大幅下跌而下调其价格假设;因7月份以来镨钕价格的超预期反弹而上调其价格假设),我们对2013~2015年公司的EPS预测相应调整为0.73、0.90及1.05元,最新股价对应PE分别为40.40、32.74及27.89倍。鉴于公司2013年仍有40倍左右的估值,我们仍然维持其“中性”的投资评级,但提示行业景气持续性超预期带来的交易性机会。

风险提示:主要为行业层面,需求再度出现大幅萎缩。

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