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包钢稀土:产品结构变化导致3Q毛利率回落,稀土政策进入兑现期,维持推荐评级

发布时间:2013-10-28    研究机构:华创证券

事项

包钢稀土发布2013年三季报。公司前三季度实现收入67.6亿元,同比回落18.2%,归属于上市公司股东的净利润13.2亿元,同比回落21.6%,每股收益为0.55元。其中:第三季度实现收入19.3亿元,环比回落23.9%,归属于上市公司股东的净利润为2.7亿元,每股收益为0.11元,环比回落-66.1%。

主要观点

1、1-9月份EPS为0.55元,基本符合预期公司1-9月份实现收入67.6亿元,净利润为13.2亿元,合每股收益0.55元,实现业绩占到我们预测的80%左右(我们预计13年EPS为0.68元),基本符合我们和市场的一致预期(13年EPS的市场一致预期中值为0.69元)。

2、财报中需要说明的两点:3Q毛利率的回落及少数股东损益的转负首先,毛利率的回落主要是由于3Q期间公司氧化镨钕主要内销进行钕铁硼生产所致。3Q期间钕铁硼需求转暖明显,公司氧化镨钕产品主要内销给钕铁硼甩带片子公司,而上半年由于国家收储的存在,产品主要以氧化物形式销售。而上游氧化物毛利率(30%以上)要明显高于钕铁硼甩带片(20%左右),这就在客观上造成了3Q毛利率的回落。另一点是少数股东损益的转负,这一点也是投资者在半年报后讨论最多的一点。我们认为这与“国贸公司统购统销模式”有关,少数股东分担了存货减值,最终“增厚”归属上市公司股东净利润:稀土下游需求不畅,国贸公司统购统销积累高价存货→稀土价格上半年一直回落,国贸公司提取约15亿的减值损失(对应5.7亿元少数股东损益)→反之,若价格不断上涨,则少数股东则会分走上市公司利润(如2011年少数股东损益占到了净利润的37%)。

3、政策进入兑现期,关注政策层面对稀土行情的催化作用我们认为稀土行业逐步进入了政策兑现期,这包括国家收储、筹建大型稀土产业集团等,需要关注政策层面对稀土行情的催化作用。另根据媒体报道包头调研组或将就目前稀土资源税从量征收导致企业税负过重的情况向财政部提交改革方案,稀土资源税改革或许也将进入日程。

4、维持13-15年EPS预测,并维持公司“推荐”评级我们的基准假设是稀土价格在政策支持下,随着经济的复苏而呈现稳步上涨,维持公司13-15年EPS至0.68/0.75/1.00元的预测,并维持“推荐”评级。风险提示稀土价格超预期回落的风险,以及稀土政策未达预期的风险

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