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包钢稀土2014年中报点评:持谨慎观点,望积极变化

发布时间:2014-08-27    研究机构:华泰证券

包钢稀土2014 年1~6 月实现营业收入23.85 亿元,同比下降50.64%;归属于上市公司股东的净利润为2.78 亿元,同比下降73.52%;对应EPS 为0.115 元,业绩下降符合预期。报告期内产品销售结构发生变化,低价的镧、铈产品销售更多。

分主体看存在与2013 年情况类似,重要子公司包钢国贸报告期内实现净利润为-7.51亿元,为上市公司带来大额的负项少数股东损失。主要因包钢国贸对其他冶炼分离子公司统购统销,且结算价为收购前半年均价,在稀土价格下行区间时国贸公司前期高价原料实现销售,使在国贸公司报表上体现为亏损;但在上市公司合并报表口径,可简单理解为原为内部流转产品的最终销售得以实现,从而确认了相应收入和利润。

因对稀土行业持相对谨慎观点,维持公司“中性”评级。因镧、铈价格的超预期下行,我们调整其2014 年价格假设至1.8 万元/吨,2015 及2016 年持平;氧化镨钕价格假设维持不变为33、35 及38 万元/吨,公司2014~2016 年盈利预测调整为0.31、0.37及0.46 元。目前及此前很长一段时间内整个稀土板块的投资逻辑都在于政策预期,但我们认为现阶段出现大幅超预期行业新政的可能性不大,关键在于前期政策的落实,包括黑色产业链的整治及六大稀土产业集团的组建。因判断目前支持板块整体高估值的基础偏弱而对稀土板块整体持相对谨慎观点,进而也维持公司的“中性”评级。

同时我们也积极关注公司基本面可能的变化。

一是中国北方稀土(600111)集团的组建,同为公司及行业看点。包钢集团以包钢稀土为主体牵头组建中国北方稀土集团事项已获得内蒙古自治区及国家工信部备案,与此同时其他几家稀土产业集团的组建也在陆续进行。稀土产业集团整合的利好逻辑在于增加行业集中度,更重要的是使得权责明晰(私矿整治的受益主体明晰、环保完善责任主体明晰等),进而为其他行业政策的落实及推行确立基础。

二是新的下游应用领域深加工产品,这一变化所需过程可能更长。我们在此前的报告中提出,年初矿浆定价公式的修改使公司未来冶炼业务盈利能力锁定行业可比毛利率。因而公司更多的长期看点将落在产业链延伸的加工类项目上,尤其是新的下游应用领域深加工项目,如公司与中石化催化剂公司的合作等。但公司从资源粗放式的增长模式切入深加工精细式的增长模式所需过程可能较长。

风险提示:价格受政策预期影响大幅波动,转而抑制下游需求。

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